金融工程系列——结构化衍生品设计（1）

　　据介绍，此融资方案操作流程如下：投资者通过大宗交易平台将股份卖给券商，同时再花少许费用买入一份看涨期权、卖出一份看涨期权，并在券商处留存部分资金作为保证金以防范下跌风险。

　　领子期权亦称 “利率封顶保底期权”。帽子期权和地面期权的结合形式。它同时设定利率的上限和利率的下限。购买者通过购买一个特别商定利率的帽子期权，同时又以较低的商定利率卖出一份地面期权来缩小利率波动的范围。领子期权的预定本金、合约期限、利率更换日、基准利率等条件与帽子期权和地面期权相同。不同主要在于利率更换日的利率差额计算： ①当下限利率≤基准利率≤上限利率时，买卖双方无利率差额收付业务; ②当上限利率基准利率时，卖方向买方按帽子期权规则支付利率差额; ③当基准利率下限利率时，买方向卖方按地面期权规则支付利率差额。 [1]

　　卖出看涨期权所获得的期权费可以降低购买看跌期权所需花费的成本。假如两者期权费用相等，即为零成本期权。看跌期权(K1,C1),看涨期权(K2,C2),其中C1=C2,K1K2,K为执行价格,C为期权费用

　　举个例子，假设投资者有1亿元市值的股票，其通过大宗交易卖给券商。减持完毕后，投资者在券商处留存2000万元作为保证金，同时向券商买入一份行权价格为卖出价格80%的看涨期权（参与率100%），再卖出一份行权价格为卖出价格120%的看涨期权（参与率50%），期权等综合成本合计700万元，客户一次性拿回现金7300万元。

　　在产品存续期间，若股价持续下跌且跌幅超过20%，客户亏完保证金，且无需另外追保；若股价跌幅在0到20%之间，客户保证金亏损与跌幅相对应的金额；若股票上涨幅度在0到20%之间，股东将获得全部收益并拿回保证金；而当股价进一步上涨且涨幅超过20%，20%以上的涨幅收益由券商与投资者五五分成。

　　这样的操作手法可视为类股权质押融资行为，即通过股权来实现融资。投资者持仓的一亿元市值可一次性回笼7300万元，相当于质押率为73%。期权费用700万元，即交易综合成本为7%，与目前场内股权质押动辄8.5%以上的利率相比属偏低水平。假设期间被减持股份的股价涨幅在0到20%之间，相当于产品到期客户与券商之间做了一笔约定购回式交易，即买断式股票质押融资。

　　这种产品的发行也是需要具有一级期权交易权限的券商才可能实施，对于较大股票持仓的机构有极号增强收益效果。返回搜狐，查看更多